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世界短讯!2023年汽车行业22年报及Q1季报总结 乘用车2022年销量快速增长

发布时间:2023-05-22 15:56:58 来源:华西证券

1.汽车行业概况:23Q1 板块分化乘弱商强

1.1.样本选择

我们以申万汽车行业分类(2021)的成分股,剔除 ST 股票,加入德赛西威、经 纬恒润、三花智控、光峰科技,共计 265 家上市公司,其中乘用车 8 家,商用车 14 家,汽车零部件 215 家,摩托车及其他 15 家,汽车服务 13 家。截至 2023 年 5月 8 日收盘,265 家样本企业合计市值 33,652 亿元,合计 A 股市值 924,327 亿元,占所 有 A 股上市公司市值的 3.6%。


(资料图)

1.2.行情回顾:分化明显 乘用车零部件走弱 商用车周期向上

23Q1 基金汽车行业重仓持股占比为 3.64%,环比小幅上升。1 月受特斯拉以价 换量影响,部分产业链个股走势强劲,带动板块行情;进入 3 月,随着终端需求持续 走弱,价格战开启,格局恶化,市场担心量价双杀,板块迅速回调;进入 4 月,车展 及一季报催化,板块有一定反弹,我们认为新能源免购置税政策明年退出,且预计牌 照明年收紧,今年 Q4 有望迎来基本面高点。

1.3.基金持仓:23Q1 板块持仓微增

23Q1 基金汽车行业重仓持股占比为 3.64%,环比小幅上升。23Q1 基金汽车行 业重仓持股占比为 3.64%,同比+0.95pp,环比+0.05pp,疫情之后持仓稳步恢复。

汽车零部件、摩托车等板块持仓占比提升明显,乘用车板块持仓显著减少。重 仓持股市值占比看,23Q1 乘用车占比 1.32%,同比+0.04pp,环比-0.32pp,持仓占 比下降明显;零部件占比 1.95%,同比+0.75pp,环比+0.25pp;商用车占比 0.11%, 同 比-0.10pp,环比+0.05pp; 摩 托车 及 其他 占 比 0.19%,同比+0.07pp,环比 +0.08pp;汽车服务占比 0.07%,同比不变,环比+0.05pp。

乘用车 23Q1 重仓持股占比环比-0.32pp,比亚迪环比下降显著。23Q1 乘用车 行业(申万二级行业,含港股)重仓持股占比为 1.32%,环比下降 0.32pp。个股持 仓方面,比亚迪持仓市值占比 1.08%,环比-0.34pp,降幅较大;长城汽车持仓基本 持平。

商用车 23Q1 重仓持股占比环比+0.05pp,宇通客车持仓环比增长显著,江淮汽 车和福田汽车持仓环比增长较大 。23Q1 商用车行业(申万二级行业,含港股)重仓 持股占比为 0.11%, 同比-0.10pp,环比+0.05pp。个股方面,宇通客车占比环比改善明显,提升 0.022pp,江淮汽车、福田汽车占比环比增幅较大,持仓市值占比分别 环比+0.009pp、+0.007pp。

汽车零部件 23Q1 重仓持股占比环比+0.25%,三花智控、旭升集团、赛轮轮胎、 拓普集团、爱柯迪占比环比增幅较大。23Q1 零部件行业(申万二级行业,含港股) 重仓持股占比为 1.95%,同比增加 0.75pp,环比增加 0.25pp。个股方面, 23Q1 持 仓占比环比提升较大的公司为三花智控、旭升集团、赛轮轮胎、拓普集团、爱柯迪, 持仓市值占比分别环比+0.14pp、+0.05pp、+0.04pp、+0.03pp、+0.03pp。

摩托车及其他 23Q1 重仓持股占比同比 +0.08pp。23Q1 摩托车及其他行业(申 万二级行业,含港股)重仓持股占比为 0.19%,同比增加 0.07pp,环比增加 0.08pp。 个股方面,23Q1 持仓占比环比提升较多的为爱玛科技,环比+0.033pp。

2.乘用车:23Q1 价格竞争激烈龙头盈利韧性凸显

2.1.总量&结构:新能源稳健增长自主乘用车强势崛起

消费复苏叠加政策刺激,乘用车 2022 年销量快速增长。2022 年乘用车批发销 量 2355.1 万辆,同比+9.7%。4 月疫情后行业开始复工复产,叠加 6 月的政策刺激出 台,6-8 月批发同比保持 40%左右增长,政策刺激成效显著; 23Q1 需求承压,有望逐季环比改善。受补贴退坡、需求疲软影响,23Q1 乘用 车批发销量 507.9 万辆,同比-6.8%。上险 404.7 万辆,同比-13.9%,其中燃油同比23.5%,新能源同比+21.7%。进入 4 月,价格战降温,消费者持币观望情绪得到缓 解,需求逐步释放,车市整体呈企稳修复态势。伴随优质供给加速推出,预计 23Q2 起需求有望环比改善。

新能源渗透率站稳 30%,23Q4 有望快速突破。新能源产品力撬动需求,加速对 燃油车的替代。根据中汽协的数据,23Q1 新能源乘用车批发销量达 151.1 万辆,同 比+25.9%,环比-30.6%。剔除春节因素及疫情影响,23Q1 渗透率同比提升 10pct, 下半年预计进一步放大,我们预计到 2023 年 12 月新能源渗透率预计可达 48%-50%。 智能电动带来产品力与品牌力重塑,自主份额快速提升。根据中汽协数据, 2022年自主份额50.1%,新能源市场中自主份额超70%;23Q1累计份额已达52.2%, 同比+6.3pct。我们认为本轮自主品牌的崛起是不可逆的,合资车企未来 2-3 年不会 有较强竞争力的产品推向市场,随自主新能源加速渗透,自主份额有望持续向上。

自主打破边界,迈入高端化新蓝海。电动智能化背景下,自主品牌打破原先中 低端价格带的束缚,迈入高端市场的“新蓝海”。根据中汽协,自主销量结构中 15-20 万元、20-30万元的占比由 2015年的 1.1%、0.8%提升到 2022年的 13.5%、9.7%。 23Q1 新能源上险结构改善明显,A0/A00 上险占比从 2022 年的 29%下降至 23Q1 的 22%,A/B/C/D 新能源车型同比分别增长 40%/41%/51%/2627%,新能源市场结构向 好,自主高端化趋势明确。 出海持续发力,2023年有望超 350 万辆。根据中汽协的数据,2022年下半年起 产能恢复后出口快速提升,全年狭义乘用车出口 246.6 万辆,同比+58.0%;23Q1延 续出口高增态势,出口销量 84.0 万辆,同比+94.0%,环比+2.9%。此外,中国新能 源车企相继布局欧洲等发达国家,电动智能化浪潮下国产车迎来了品牌力与产品力的 双重提升,出口空间广阔。

头部新能源企业增长强势,比亚迪表现持续亮眼。2022 年 8 家样本乘用车整车 企业合计实现营收 15,589.7 亿元,同比+18.1%;剔除上汽集团,其他 7 家样本企业 合计实现营收 8,379.9 亿元,同比+49.6%。23Q1,8 家样本乘用车整车企合计实现 营收 3,594.3 亿元,同比+4.9%;剔除上汽集团,其他 7 家样本企业合计实现营收 2,187.8 亿元,同比+32.0%。 分企业来看,在自主崛起及新能源销量快速增长背景下,比亚迪营收快速增长, 头部乘用车企中广汽集团、长安汽车营收同比则小幅上升。23Q1 比亚迪、长城汽车及长安汽车营业收入分别为 1201.74 亿元、290.39 亿元和 345.56 亿元,同比分别 +79.8%、-14%以及+0%。

新势力整体增长强势,产品周期导致车企营收分化。

特斯拉 23Q1 总收入为 1602.1 亿元,同比+14.4%,环比小幅下降,主要由于全 球范围价格下调;22 年全年总收入同比+51.4%。 理想 22Q4 总收入为 176.5 亿元,同比+66.2%,主要由于新车型理想 L9、L8 同 时交付所带来的销量上升和单车 ASP 上行;22 全年营收为 452.9 亿元,同比+67.7%。 蔚来 22Q4 总收入为 160.6亿元,同比+62.3%,主要由于新车型蔚来 ES7、ET5 同时交付所带来的销量上升;22 全年营收为 492.7 亿元,同比+36.3%。小 小鹏 22Q4 总收入为 51.4 亿元,同比-39.9%,主要由于车型周期向下所导致的 销量承压;22 全年营收为 268.6 亿元,同比+28.0%。 赛力斯 23Q1 总收入为 50.9 亿元,同比-0.8%。零跑 23Q1总收入为 14.4亿元, 同比-27.6%。 产品供给方面,新势力车企自 22 年下半年开始均进入二代产品周期,重磅车型 包括理想 L9/L8/L7、蔚来 ES7、“866”系列改款、小鹏 G9/G6、问界高阶智能驾驶版 等均逐步推出。新车型在产品力和智能化方面全面向上,看好新势力凭借高性价比产 品重塑中高端车市行业格局。

2.2.盈利整体承压头部车企业绩超预期兑现

自主产品结构改善显著,2022 年毛利率改善明显。受益产销快速提升带动规模 效应以及自主高端化带来的盈利提升,2022 年全年 A 股整车毛利率为 10.6%,剔除 上汽集团后毛利率 13.5%,同比+0.12pp。其中 22Q4 毛利率达 14.1%,同比+5.1pp; 剔除上汽集团后毛利率 17.5%,同比+3.6pp。 23Q1 行业竞争加剧,比亚迪、长安等龙头盈利韧性突显。2023 特斯拉以价换 量引发行业竞争加剧,自主盈利均受到一定影响。23Q1 A 股整车毛利率为 13.5%, 同比+2.0pp,剔除上汽集团后毛利率 15.5%,同比+2.1pp,同比提升主要受比亚迪毛利率提升拉动。新势力方面,特斯拉以价换量+4680 电池的爬产成本,23Q1 毛利 率为 19.3%,环比-4.5pp。 受行业需求不振,规模效应减弱影响,23Q1期间费用率有所提升。23Q1 A股8 家样本企业期间费用率7.8%,同比+0.8pp;剔除上汽集团后期间费用率7.7%,同比 +0.5pp。

特斯拉带动行业竞争,盈利承压。特斯拉 23Q1 归母净利润为 172.6 亿元,同比 -24.3%;净利率为10.8%,环比下滑4.4pp,主要系:1)23Q1产品价格大幅下降, 2)4680 电池的爬产成本。 比亚迪、长安盈利韧性强,拉动 23Q1 乘用车板块归母净利润同比上升。8 家样 本乘用车企业 23Q1 归母净利润上升,合计实现归母净利润为 478.2 亿元,同比 +34.8%,剔除上汽集团后合计实现归母净利润 309.0 亿元,同比+145.1%。归母净 利润以及剔除上汽集团后归母净利润都有明显的上涨。特斯拉带动行业竞争,板块整 体盈利能力短期承压,但受到比亚迪等龙头带动,利润指标提升。 分企业来看,23Q1 比亚迪、长安盈利增幅较高。23Q1 比亚迪归母净利润 41.3 亿元,同比+410.9%,环比-43.5%,我们判断主要因碳酸锂价格下跌及高端化带动; 长安汽车归母净利润为 69.7 亿元,同比+53.7%,环比+675.8%;主要因公司并表长 安新能源产生非经 50.2 亿元,以及爆款产品盈利能力依然较强。

23Q1 经营性净现金流环比降幅较大。受价格战及一季度需求疲软影响,8 家样 本乘用车企业中,23Q1 经营性净现金流为-44.43 亿元,同比有所改善但环比降幅明 显,主要车企现金流均环比下滑。 特斯拉、理想维持正向经营性净现金流。特斯拉 2022 年全年经营性现金流为 1015.5 亿元,同比+28.1%。理想 2022 全年经营性现金流为 73.8 亿元,同比-11.5%。 蔚来 22全年经营性现金流为-38.7亿元。小鹏 2022全年经营性现金流为-82.3亿元。

3.零部件:业绩分化明显特斯拉/商用车产业链强劲

零部件盈利韧性强,成长>周期。2022年受益板块需求向上,零部件板块营收同 比+5.7%,其中 22Q4 单季度营收同比+15.9%。23Q1,尽管受整体需求影响,新能 源车型仍然保持25.5%的增长,且铝价、海运、汇兑等趋势向好,轻量化、热管理、 商用车零部件相关公司业绩表现较好。受客户结构影响,智能化及其他国产替代赛道 公司分化较大,合资、二线新势力产业链整体承压,特斯拉、理想产业链表现强劲。 整体看,剔除掉个别季度亏损严重的公司影响后,23Q1 零部件板块扣非净利同比增 速+16.7%,环比+7.1%;单季度归母净利率 4.7%,同比+0.2pp,环比+1.2pp,盈利 韧性强,零部件板块正处于成长>周期阶段。

3.1. 23Q1 零部件营收同比增长 轻量化、商用车赛道高增

22Q4 营收高增,23Q1 稳健增长同时分化加剧。2022年零部件板块营收 11,424.7 亿元,同比+5.7%,其中 22Q4 单季度营收同比+15.9%,主要受益于整体 需求上行,电动智能零部件及下游特斯拉、比亚迪头部客户强势增长带动。 23Q1 零部件板块营收 2,911.57 亿元,同比+8.3%,环比-6.8%,其中轻量化、 商用车零部件等细分领域优质公司营收增速高于行业平均,瑞鹄模具、博俊科技、 祥鑫科技、爱柯迪等轻量化赛道公司营收实现同比高增长;新泉股份受益特斯拉大 客户增长实现快速增长;伯特利凭借高壁垒的线控制动业务放量也取得较高增长。

3.2. 毛利率同比提升 新势力产业链释放盈利弹性

零部件板块 23Q1 毛利率同比上升,环比下滑。23Q1 年零部件板块毛利率为 21.3%,较 22Q1 上升 1.3pp,较 22Q4 环比下降 0.3pp,预计环比下滑主要受产能 利用率环比下降,规模效应减弱影响,其中 1)23Q1 铝价同比下降,旭升、爱柯迪 等轻量化毛利提升明显;2)智能化赛道受降本主线影响,毛利率有所下滑。

23Q1 毛利率环比提升的公司占比 47.5%;同比提升占比 51.6%。重点公司中, 上海沿浦、科博达、上声电子等公司毛利率环比提升幅度较大。

3.3.期间费用同比小幅提升、环比改善

汽车零部件板块 23Q1 期间费用率环比有所改善。23Q1 期间费用率为 12.5%, 同比上升 0.4pp,环比下降 0.6pp,整体费用管控能力稳步提升。管研费用率同比上 升 0.2pp,环比下降 0.8pp,我们判断同比上升主因规模下降以及部分企业研发费用 增加影响;销售费用率基本持平,环比下降 0.2pp;财务费用率同比上升 0.2pp,环 比提升 0.4pp,主要受到汇兑收益下降影响。

23Q1 期间费用率低于板块整体的公司占 59.4%。环比改善的占 43.8%,其中奥 福环保、菱电电控、秦安股份等公司环比改善显著,经纬恒润-W 等公司期间费用环 比上行主要受研发投入增加影响,优质零部件企业有望凭借加大研发进一步夯实领 先地位。

3.4.规模效应增强 盈利性成长>周期

汽车零部件板块 23Q1 扣非净利润同比+16.7%。23Q1,尽管受到行业整体需求 下行影响,新能源零部件依然实现增长,各家零部件通过规模效应、费用控制及自动 化生产提效降本,部分公司盈利能力有改善,23Q1 零部件板块扣非净利同比增速 +16.7%,环比+7.1%;单季度归母净利率 4.7%,同比+0.2pp,环比+1.2pp,零部件 板块进入成长>周期阶段。

汽车零部件板块 23Q1 现金流同比提升,环比下降,资产收益率和周转率同比 下行。23Q1 经营活动现金流净额/收入为 2.30%,同比增长+2.15pp,环比增长0.35pp;净资产收益率为 1.2%,同比下降 0.32pp,环比提升 1.38pp;存货周转 率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为 0.91、1.03、0.81,同比分别下降 0.06、0.03、0.05。

4.重卡:至暗时刻已过新一轮景气周期启动

重卡行业景气度触底回升,行业复苏驱动力强劲。自 2021 年 5 月至 2023 年 1 月,重卡销量已连续 21 个月同比下降,主要系国六标准切换透支需求、运力饱和叠 加库存高企等不利因素导致。2021 年 7 月国六标准切换导致国五抢装,而物流业和 工程运输不及预期,进一步造成库存高企,出现车多货少、运价低迷等一系列问题, 也影响了新车的销售。2022 Q4 各月销量同比分别为-9.9%/-8.8%/-6.1%,跌幅收窄, 全年重卡销量大幅下降,批发销量为 67.2 万辆,同比-51.8%。根据中汽协口径,23 年 1 月销量开局触底,销量 4.9 万,同比-48%;23 年 2 月、3 月销量为 7.7 万(同比 +42.6%)、11.5 万(同比+49.4%);23Q1 重卡总批发销量为 24.1 万辆,同比+4.3%, 重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车批发销量分别为6.7、5.2、12.2万辆。我们认为, 2023 年国六 b 标准实施及国五库存消化将为新车销售提供基础,疫情防控放开、基 建投资以及出口等有利因素将为行业恢复性反弹提供上行力量。

行业集中度稳步上升,细分市场竞争激烈。随着重卡行业竞争加剧,尾部出清, 近 5 年 CR5 分别为 82.7%、82.6%、84%、85.8%、 87.4%,行业集中度较高,呈 现稳步上升态势,23Q1 重卡行业 CR5 为 91%。23Q1 中国重汽、一汽解放、东风汽 车的重卡行业市占率分别约为 28.0%、18.4%、17.7%,整体呈寡占格局。2020、 2021 年一汽解放市占率居于首位,2022 年及 23Q1 中国重汽得益于半挂牵引、整车 和底盘市场销售的增长,以及持续开拓的海外出口市场,超越一汽解放,23Q1 实现 28%的市占率,尤其是在重卡整车市场实现了47.7%的市占率。重卡前三企业市场份 额差距并不悬殊,在对内争夺市场去库存、对外开拓新市场,以及外资独资品牌的压 力下,可以预见的是重卡企业在细分市场的竞争或更加激烈。

重卡板块业绩表现:从 5家重点重卡企业(中国重汽、福田汽车、一汽解放、潍 柴动力、中集车辆)营收表现来看,23Q1 随着板块销量复苏,各龙头标的业绩均同 比大幅改善。23Q1 重点企业的总体营收同比+20.9%;归母净利同比+54.7%;毛利 率同比+0.5pct,环比-1.6pct;净利率同比+0.7pct,环比-0.7pct。分企业来看,中国 重汽、福田汽车、一汽解放、潍柴动力、中集车辆 23Q1 营收同比增速分别为 22.9%/20.9%-7.4%/30.0%/28.3%,归母净利同比增速分别为 80.5%/119.9%/- 86.3%/76.6%/285.3%。其中,中国重汽、潍柴动力、中集车辆的营收同比和归母净 利同比增速均高于 5 家企业的平均水平。从毛利率来看,23Q1 5 家重卡企业毛利率 分别为 7.9%/11.1%/6.1%/18.7% /18.5%,同比分别+1.3pct/-1.3pct/- 2.9pct/+0.1pct/+8.2pct,环比分别+4.4pct/+0.4pct/-6.1pct/-1.6pct/+2.5pct。5 家企业 毛利率合计同比+0.5pct,整体盈利能力表现良好。

重卡行业迎新一轮周期拐点,多重利好因素下复苏性增长在即。重卡行业销售 情况与 PB 估值共振,当前重点企业处于业绩和估值底,有较大回弹潜力。随着需求 释放透支出清,国四加速退出以及国五库存消化为国六 b 等新车销售提供基础,疫情 防控放开消费回暖、基建投资以及出口等有利因素为行业恢复性反弹提供上行力量, 我们预计 2023 年重卡销量有望达 83 万辆。根据历史经验和政策缓冲期来看,预期 上行趋势持续 3 年左右,应把握周期向上行情和投资机会。

5.摩托车:供给创造需求中大排量持续高景气

供给驱动,中大排量持续高景气。据中国摩托车商会数据,2022、23Q1 国内 250cc+中大排量分别累计销售 55.34、10.86 万辆,同比分别+44.7%、+21.3%,其 中 2023 年 3 月国内 250cc+中大排量摩托车销售 5.18 万辆,同比+40.9%,环比 +59.7%,天气转暖、旺季来临催化下重回高增。从 6 家重点摩托车企业(春风动力、 钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份、涛涛车业)营收表现来看,中大排营收 占比较高的春风及钱江显著受益,2022 营收同比增速分别达 44.7%和 31.1%,23Q1 营收同比增速分别达 27.3%和 43.5%,显著优于其他行业可比公司,其中:

1)春风动力:2022、23Q1 营收分别 113.8、28.8 亿元,同比分别+44.7%、 +27.3%,中大排量摩托车及全地形车提供双重增长动力。据公司年报数据,2022 春 风两轮摩托车、四轮全地形车销量分别 14.52、16.67 万 辆 , 同 比 分 别 +30.4%/+10.7%,我们测算 ASP分别 2.3/4.1 万元,同比分别+12.5%/+26.6%,四轮 车产品结构改善超出预期;23Q1 公司毛利率、净利率分别达 34.2%、7.3%,同比分 别+14.6、+2.6pct,环比分别+3.2、+2.5pct,大幅超出此前预期,我们预计主要因 为汇率同比提升、海运费降低和产品结构改善。展望 2023 全年,我们判断汇率、海 运费带来的利润促进仍将得以延续,叠加海外建厂(泰国、墨西哥)关税节约,全年 展望 30%毛利率、7.7%净利率水平;

2)钱江摩托:2022、23Q1 营收分别 56.5、13.3 亿元,同比分别+31.1%、 +43.5%,主要受中大排强势爆款周期拉动(尤其闪 300S、赛 600 爆款车型)。据中 国摩托车商会数据,2022 年公司 250cc+中大排摩托车累计销售 14.1 万辆,同比 +71.1%,领先行业增速 25+pct(若计入 250cc 排量,2022 年公司实际中大排销量 17.5 万辆,同比+57.3%,其中内销、出口分别 12.1、5.4 万辆,同比分别+104.4%、 +3.9%,QJMOTOR 品牌销售超 10 万辆)。展望 2023 年,预计公司将延续产品谱系 扩充趋势,赛 450、闪 350、鸿 150 等均存一定爆款潜质,有望进一步抬升销量。

原材料、海运价格下探+美元汇率提升,毛利率同环比提升。19Q1-20Q1 重点 摩托车企业毛利率水平基本保持稳定,维持 20%左右。20Q2-20Q3 毛利率提升至约 22%,主因产品结构改善,利润水平更高的中大排量摩托车占比提升。20Q4 整体毛 利率大幅下降主因会计准则调整,春风动力、钱江摩托等将运输费用及关税重分类至 营业成本。21Q1-22Q1 整体毛利率虽略有提升,但仍显著低于往年同期,除上述重 分类影响外,主要受原材料、海运费价格上涨及汇率波动影响。但自 22Q2 起,在原 材料、海运价格下探+美元汇率提升的多重促进下,重点摩托车企业总体毛利率水平 提升,23Q1 达到 23.8%,同比+6.2pct,环比+3.2pct,对比来看中大排量摩托车营 收占比更高的春风动力及钱江摩托毛利率 23Q1 仍以 34.2%和 25.3%相对领先。

净利呈现较强回升趋势,预计 2023 将继续受益海运费价格下探。净利方面,样 本企业 23Q1 均呈现较强回升趋势,除受前述毛利率提升促进外,同比口径亦受益美 元兑人民币升值,而上述企业海外营收占比均占较大比例(据上市公司年报数据,春 风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份、涛涛车业 2022 年海外营收占 比分别 74.4%、35.8%、66.1%、52.1%、54.0%、99.0%)。展望 2023 年,我们预 计海运费下降(2022 年 2 月中旬起海运费呈现回落趋势,23Q1 已回落至运费爆涨前 2019-2020H1 水平)所带来的利润弹性也将较 2022 年更加充分。

预计 2023 年行业 30-40%增速,持续重点推荐。摩托车行业核心看点仍在于中 大排量摩托车销售的快速增长带动产品结构改善,2023 年 1 月起,摩托车商会对 250cc+销量进一步拆分为 250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及 800cc 以上四大排量,明晰入门、中、大、超大排产品定位。后续考虑摩托车文化的 进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善,我们预计 2023 年行业增速 30-40%,持续推荐中大排摩托车赛道。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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